ie Kellogg Company (auch Kellogg’s) ist eines der weltweit größten Unternehmen für Getreideprodukte, speziell Frühstücksflocken, mit Produktionsstätten in siebzehn Ländern. Es wurde 1906 von Will Keith Kellogg in Battle Creek, Michigan, gegründet. Im Jahr 1894 war Kellogg zusammen mit seinem Bruder John Harvey Kellogg die Herstellung der ersten Cornflakes gelungen.
(Bildquelle: faz)
Kellogg´s steht kurz vor der Aufspaltung
Kellogg ist ein Unternehmen mit einer unglaublichen Geschichte, die bis ins Jahr 1906 zurückreicht. Es hat sich zu einem Lebensmittelriesen mit einem Jahresumsatz von 14 Milliarden US-Dollar und weltweiten Aktivitäten entwickelt. Seit 2012 arbeitet das Unternehmen an einer umfassenden Unternehmensüberholung und kündigte erst kürzlich seinen bisher größten Schritt an, eine Trennung in drei Richtungen.
Hier ist, warum Investoren den Plan mögen sollten – und warum einige den Wert dieses Schrittes in Frage stellen könnten.
Grüne Flagge
Seit dem Kauf der Snackmarke Pringles im Jahr 2012 hat Kellogg sein Portfolio umgestaltet, um sich auf Wachstum zu konzentrieren. Das bedeutet, langsam wachsende Marken wie Keebler abzustoßen und besser positionierte Unternehmen wie einen Nudelbetrieb in Afrika hinzuzufügen. Das Unternehmen schloss die Neuausrichtung des Portfolios weitgehend ab, als die Coronavirus-Pandemie 2020 zuschlug, was es schwierig machte, die Vorteile der verschiedenen strategischen Schritte zu erkennen, die vorgenommen worden waren.
Das Unternehmen erzielte jedoch ein durchschnittliches jährliches Wachstum von 5 % und nutzte eine Zweijahresbasis, um die Auswirkungen der Pandemie zwischen 2019 und 2021 zu glätten. Das ist eine starke Zahl im Lebensmittelgeschäft. Trotz des aktuellen Gegenwinds, insbesondere der Inflation und eines Streiks und Feuers im US-Getreidegeschäft, blieb die Dynamik des Unternehmens im ersten Quartal 2022 stark, wobei der organische Umsatz im Jahresvergleich um 4,2 % anstieg.
Diese Stärke kommt größtenteils aus dem Snacking-Geschäft und den Auslandsgeschäften. Dies erklärt, warum Kellogg Pläne angekündigt hat, das US-Getreidegeschäft und seinen relativ kleinen Betrieb für pflanzliche Lebensmittel in eigenständige Unternehmen auszugliedern.
Im Wesentlichen möchte das Management zeigen, wie stark seine Wachstumschancen sind, und hoffentlich sehen, dass das verbleibende Geschäft die Art von Vielfachen bietet, die Snack-fokussierte Konkurrenten erhalten. Um eine Zahl zu nennen: Mondelez, das vor einigen Jahren etwas Ähnliches gemacht hat, hat ein Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von etwa dem 20-Fachen, während das KGV von Kellogg bei etwa 15 festsitzt.
Wenn diese Transaktion den Wert dessen steigert, was vorerst Global Snacking Co. heißt, könnten die Anleger am Ende sehr gut von der Aufspaltung profitieren.
(Bildquelle: meltwater)
Rote Flagge
Schauen wir uns nun die anderen beiden Unternehmen an, die jetzt als North America Cereal Co. und Plant Co. bekannt sind. Im Laufe des nächsten Jahres oder so wird North America Cereal Co. nach dem oben erwähnten Streik und Feuer arbeiten, was machen sollte Das Geschäft sieht im Vergleich zur jüngsten Vergangenheit ziemlich gut aus. Plant Co. hingegen ist in einem heißen Sektor tätig. Der Schritt, diese Unternehmen herauszubrechen, scheint also zeitgemäß.
Aber auch hier gibt es Probleme. Beispielsweise müssen beide neuen Unternehmen interne Systeme erstellen, um als eigenständige Unternehmen zu operieren. Dinge wie Buchhaltung und Personalwesen sind ein Aspekt, aber sie müssen auch eigenständige Verkaufsaktivitäten haben. Dies wird wahrscheinlich die Kosten erheblich erhöhen, die Rentabilität und die Wachstumsmöglichkeiten einschränken, da die Mittel für solche internen Operationen nicht für Kapitalanlagemöglichkeiten zur Verfügung stehen.
Darüber hinaus werden die beiden Unternehmen allein viel weniger Größe haben als als Teil von Kellogg. Global Snacking Co. wird mit einem Umsatz von rund 11,4 Milliarden US-Dollar den Großteil des Umsatzes mitnehmen, North America Cereal Co. wird eine Umsatzbasis von 2,4 Milliarden US-Dollar haben und Plant Co. wird knappe 340 Millionen US-Dollar verdienen. Dies sind immer noch große Unternehmen, aber sie werden einfach nicht mehr den gleichen Einfluss bei Kunden oder Lieferanten haben, den sie früher hatten.
Mit anderen Worten, die Anleger müssen die „Dis-Synergien“ berücksichtigen, die mit diesem Schritt einhergehen und die wahrscheinlich beträchtlich sein werden. Obwohl es keine Möglichkeit gibt, genau zu sagen, wie groß, weil Kellogg noch an den Details arbeitet, ist dies ein Thema, dem Sie im Voraus sehr viel Aufmerksamkeit schenken sollten.
Es gibt hier auch ein weiteres subtiles Problem mit den Getreideoperationen. North America Cereal Co. wird in Nordamerika tätig sein, aber Global Snacking Co. wird die derzeitigen Getreidegeschäfte im Ausland kontrollieren. Es gibt potenzielle Konflikte in dieser Anordnung. In der Zwischenzeit wird Global Snacking Co. die Marke Rice Krispies Treats beibehalten, die wohl direkt mit der Müslimarke Rice Krispies verbunden ist, was ebenfalls zu Konflikten führen könnte. Es wird nicht einfach sein, diesen Deal zu strukturieren, und die Details können am Ende sehr wichtig sein.
Kellogs-Brüder (Bildquelle: geo)
Gut oder schlecht?
Zu diesem Zeitpunkt liegt die Zukunft noch ein wenig in der Luft, da Kellogg nicht genügend Details über die Dreier-Trennung veröffentlicht hat, um wirklich in den Griff zu bekommen, was passieren wird. Konservative Anleger sollten hier jedoch möglicherweise sorgfältig über die potenziellen Nachteile nachdenken, da die Aktionäre mit weniger wünschenswerten Geschäften belastet werden könnten, wenn das Unternehmen versucht, eine höhere Bewertung für seine Snack-Aktivitäten zu erzielen.
Allerdings könnten wachstumsorientierte Anleger die Idee dieser Trennung aus genau diesem Grund genießen, da die Aktionäre am Ende einfach verkaufen können, was sie nicht wollen (zum Beispiel North America Cereal Co.) und behalten, was sie tun wollen (Global Snacking Co.). Ganz gleich, in welche Richtung Sie tendieren, die Aktionäre müssen im Moment sowohl grüne als auch rote Fahnen ausbalancieren – und wahrscheinlich bis zum Abschluss der Trennung im Jahr 2023 oder so.
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